●目前的并购标的分布逐渐呈现两个趋势：从标的性质分布来看，新三板企业逐渐受到A股公司的青睐；从标的地区分布来看，中国买方的目光已不局限于欧美国家，而是放到更广阔的全球市场。

●环保行业日趋成熟和理性，环保市场整体并购趋势减缓。2018年，国内固废处理领域的污泥处理、危废处理处置、餐厨垃圾处理等领域并购规模可能有明显增长。

●今年的并购可能呈现“大吃大”的趋势，大型买方可能将目光从中小企业转到大型企业，龙头效应将更为突出。

◆王慧芳

党的十九大报告要求：“构建市场导向的绿色技术创新体系，发展绿色金融，壮大节能环保产业、清洁生产产业、清洁能源产业。”这几年，产业快速发展，并购较活跃，从未来趋势看，并购将趋于理性和现实，跟风“买买买”的情况将越来越少；深思熟虑，契合企业自身战略的成熟并购会变多。另外，基于对金融界的风险管控趋紧，国企央企的投融资管控也有收紧趋势。

趋势一：A股收购新三板，海外标的范围扩大

去年，并购的主力仍然是上市公司，但标的分布逐渐呈现两个趋势：从标的性质分布来看，新三板企业逐渐受到A股公司的青睐；从标的地区分布来看，中国买方的目光已不局限于欧美国家，而是放到更广阔的全球市场。

A股联姻新三板已成为国内交易市场的一大热点趋势。据金融界统计，近年来A股公司并购新三板企业的交易规模不断增加，从2011年的4.3亿元不断翻倍，增加到2015年的208亿元、2016年的303亿元，再到去年突破460亿元，新三板俨然成为A股公司的淘金池。

环保并购市场经过多年的发展也开始显现这一趋势，比如清水源收购中旭建设、中环设备收购兆盛环保、津膜收购金桥水科。

究其原因，一方面，新三板面临市场低迷、融资与流动性差、转板艰难等问题，企业与其花费大量的金钱、精力实现IPO， 不如被优秀的上市公司收购来“曲线救国”。另一方面，一些新三板企业对自己的估值虚高，也在找准时机高价退出，以避免泡沫破灭时“覆巢之下无完卵”。

而对于A股上市公司来说，新三板是一个筛选标的品质的绝佳机制，相对于未挂牌的中小民营企业，新三板企业在公司管理和财务数据上的规范性高、收购风险小，且有希望发掘优秀的新兴企业，实现高投资回报率。同时，新三板现在面临的整体“低溢价对应高盈利”困境也是买家的机遇。

目前，环保行业的优质标的越来越少，越来越贵，已到了多家竞逐的地步。因此，不少龙头企业开始从海外寻求标的，比如，传统的东南亚和欧美地区、新兴的澳大利亚和巴西等地区。

趋势二：国资企业并购步伐放缓，做好整合优化

前两年，国资企业的并购攻势十分凶猛。凭借强大的资本优势，买方为国资企业的案例数接近半壁江山，而金额更是超过交易总量的2/3。不管是业内老将还是跨界新秀，并购的速度、标的的质量和竞标的能力都令中小企业心生忌惮，“野蛮人”俨然成为环保行业的一股标志性力量。然而，国企强势的局面在去年有了一定转变，并将在今年维持稳定。

去年，环保并购市场基本保持稳定并有小幅度增长，但值得注意的是，国资企业为买方的并购案例数与所涉及金额都骤减到交易总量的30%以下。在此情况下，民营企业正在抓住机会奋起直追。

对比2016年和2017年前五大并购案例列表（见表1），可以清楚地看出非国企的数量增加，订单均价也远超去年，并不乏如中国天楹收购江苏德展这样的天价订单，但2017年上榜的国企却只有一个跨界的深高速环境。

国企放慢脚步的重要原因是“资本受限”。此前，国企一直是大型跨境收购的主力军，在严格的外汇监管等政策下，一定程度上遏制了国企通过资本运作进行收购。另外，国企的高负债也受到相关部门重视。

2018年，国企更要放慢脚步、梳理自身业务和财务状况、做好并购之前的整合优化工作。

趋势三：民营企业率先抢先机，在固废领域提前布局

民营企业在去年的并购市场十分活跃，其中的动机来源于国企带来的竞争压力。不少企业已经意识到必须加快布局以巩固地位，因此融资成本仅次于国企的传统玩家中国天楹、有强大资本后援团的跨界者盈峰控股、福建阳光城集团以及擅长金融资本操作的转型企业中金环境，都紧锣密鼓地斥巨资完善产业链，这4家资本型企业也占据了去年前五大并购案例的4个席位。

在水处理市场，国企“涉水”的趋势早就十分明确，许多国资企业跨界的第一步就是重金收购水处理企业，因此在这个领域国资和非国资买方的收购数目相差不大，且国资在金额上更为领先。

而在固废领域，去年民企的并购交出成绩可观的答卷。非国资的买方数目为国资的3倍多，而涉及金额更是超出其4倍。

固废领域是公认的继水处理之后的下一个风口，2017年危废标的的高毛利率和高溢价抢尽风头，环卫一体化市场的崛起也快速推动着产业整合。按照这个趋势，国资的进入是迟早的事，因此民企率先抢占先机，加速固废板块内的二八分化（见表2）。

今年，环保行业日趋成熟和理性，环保市场整体并购趋势减缓。国内市场上，固废处理领域的污泥处理、危废处理处置、餐厨垃圾处理等子行业市场集中度仍然较低，2018年这些领域并购规模可能有明显增长。国际市场上，跨境并购仍会持续，但国内买家在挑选标的时也会更加审慎，树立更清晰的战略规划。

另外，今年的并购可能呈现“大吃大”的趋势，大型买方可能将目光从中小企业转到大型企业。去年就有多个新三板企业、上市公司如龙净环保、上市公司的控股股东如德润环境，以及上市公司的全资子公司如中联重科环境等大企业被高价收购的案例，未来这一趋势将更加明显，龙头效应也将更为突出。

作者单位为宇墨咨询

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