导读

卖手套low不low，回答肯定是low。

低值医疗耗材，手套业务毛利率20%左右，在高端医疗器械同行眼里属于没什么技术含量的低端业务，在资本市场同样不怎么受待见，还拿不到对应的估值。

否则，就不会逼得主营手套的蓝帆医疗（002382.SZ）花60亿去海外并购毛利率近70%的心脑血管器械业务了。

不过，一场突如其来的疫情改变了这一切，尤其是炸裂的半年报业绩，不得不令资本市场为之侧面。

而今晚（2020年7月10日），同样是主营手套业务的英科医疗（300677.SZ）发布了中报业绩预告。

公告显示，预计上半年净利润19亿-21亿元 ，比去年同期增长2581.8%-2864.1%。报告期内受疫情影响，全球一次性防护手套需求激增，公司一次性防护手套产品售价有较大增长，使得公司报告期内销售收入和毛利率均有所提升。

半年豪赚20亿，业绩增长25倍，突然有种做股票，做出了VC的赶脚！

那有什么高端不高端，因时因势因事，利导，疫情这种百年不遇的全球公共卫生事件，也导致了宏观经济、股票市场的风云变化如此之快。

实际上，趋利避害，才是做好投资，不得不时时刻刻提醒自己必须注意的问题。

报告期内，业绩变动原因如下：

（1）报告期内受新型冠状病毒疫情影响，全球一次性防护手套需求激增，公司一次性防护手套产品售价有较大增长，使得公司报告期内销售收入和毛利率均有所提升。

（2）2019 年 8 月起公司安徽生产基地陆续有 PVC 手套生产线和丁腈手套生产线投产，使得报告期内手套产能同比有所增加；同时公司通过内部的不断精益、改善和创新，进一步节能降耗，提高了生产效率，提升了产品品质，对公司毛利率提升起到了一定的积极作用。

（3）报告期内美国贸易代表办公室对从中国进口的多种医疗产品免除了进口关税，其中包括公司的主要产品丁腈手套，相关关税的免除有利于进一步增加公司产品的出口竞争力，提升公司整体盈利能力。

（4）公司在口罩、隔离衣等防护用品贸易板块的增长，也对业绩增长及毛利率提升起到一定促进作用。报告期内，预计非经常性损益对净利润的影响金额约为-18万元。

来源：雪球网（周K线-前复权）、高禾投资研究中心

实际上，我们早在一个多月前的就发布了《又涨停！今年已暴涨450%，英科医疗缘何在疫情中脱颖而出？》，今天推荐大家回顾一下这篇文章。

报告发布之后，该公司股票又都上涨了40%多，而且这么惊人的业绩预报，相信下周股价还会很热闹。

英科医疗凭什么有如此炸裂的业绩增长？

请看，今天的

2020年暴涨450%，英科医疗缘何在疫情中脱颖而出？

英科医疗于2009年在山东省淄博市成立，是一家致力于医疗器械耗材研发、生产、营销的高科技制造企业，于2017年7月英科医疗在深圳证券交易所创业板上市。

英科医疗业务涵盖医疗防护、康复器械、保健理疗、检查耗材等系列产品。英科医疗目前在全球拥有12家分子公司，产品已经远销美洲、欧洲、亚洲、非洲、大洋洲的100+个国家和地区。

来源：公司官网、高禾投资研究中心

公司的主要产品有：医疗防护产品——一次性PVC手套与丁腈手套、防护服等；康复护理产品——轮椅车、助行器步手杖和医用床边桌等；保健理疗产品——一次性冰/热理疗袋、可反复使用的冷/热理疗袋、超级冰袋、冰冰贴等冷热敷类产品及新开发产品如宠物用垫子、宠物用冷热袋等；检查耗材类——心电电极片、标签电极(TAB)、电刀笔、负极板、电极纸、负极板连接线等相关产品。其中，医疗防护类是公司的主要营收来源，2019年此类营收17.69亿，占到总收入的85%。

来源：公司年报，高禾投资研究中心

公司主要以境外销售为主，2019年境外收入19.69亿，占到公司总营收的94.5%，有望成为全球的一次性手套龙头企业。

截止2019年，上市公司董事长刘方毅直接持有41.57%股权，同时，通过上海英雄间接持有1.72%，合计持有43.29%。

来源：上市公司年报、高禾投资研究中心

01

全球一次性手套需求旺盛，丁腈手套产业转移加速利好国内

全球一次性手套市场稳健增长，2020年超5000亿支，650亿元。据InternationalTrade Centre统计数据，2017年全球销量达4170亿支，2009-2017年复合增长率7.7%左右，预计2020年将达到5310亿支，未来3年复合增速8.39%：1）医疗级2700亿支，09-17年复合增速5.5%，预计2020年达3310亿支，同比超8%；2）非医疗级1470亿支，09-17年复合增速12.3%，预计2020年达2000亿支。

图：全球医疗级（左）和非医疗级（右）手套需求及增长预测

来源：International Trade Centre，高禾投资研究中心

在全球一次性手套市场，欧美、日本等发达国家是一次性防护手套的主要消费国家，并且将持续稳定增长；此外，发展中国家一次性手套使用市场潜力很大，比如2018 年医疗手套人均用量为33 支，荷兰为 276 支，美国为 250 支，日本108 支，而中国和印度人均用量只有 6 支、10 支，存量市场巨大。

一次性手套按照材质可以分为乳胶手套、丁腈手套和 PVC 手套。2017 年全球一次性防护手套 4170 亿支，医疗级占比约 64.7%，医疗手套中 72%为丁腈、乳胶手套。由于乳胶可能导致部分人群皮肤过敏及价格较高等缺点，PVC 及丁腈在医疗领域的使用比例逐步提升。

尤其是丁腈手套自20 世纪 90 年代问世，解决了乳胶手套致敏的缺陷，同时具备记忆手型，不易疲劳，具备耐穿刺耐撕扯性能，颜色易区分管理和上游原材料价格波动小等优点，是最具生命力的一次性防护手套。

来源：高禾投资研究中心

丁腈手套的早期市场被马来西亚等东南亚国家瓜分。中国的 PVC 手套企业在本世纪初逐步将业务拓展到丁腈手套行业，全球竞争化的格局正在形成。当前马来西亚是丁腈手套最大的生产基地，其中顶级手套、贺特佳、科山橡胶等前三大手套企业2018 年全球一次性手套市占率 26.7%。而国内丁腈手套产业起步晚，技术与生产线主要来自马来。

但中国的工业配套、生产成本、环境、人才储备比东南亚国家有很大优势：①原料：主要原材料丁腈胶乳来自石油化工，国内原材料较马来低 8%以上；②环境：马来商业用地 50 万以上一亩，国内便宜很多；③生产：马来主要使用天然气和生物质，成本是国内动力煤的两倍；④人才储备：马来西亚大量用到外劳，效率低风险大，20 年起马来外劳人力成本涨 50%。国内比较容易招到优秀的研发和生产人员，虽然国内产业工人比马来贵，但效率更高。

02

产业技术优势结合渠道优势，助力公司进一步快速发展

与传统制造业不同，手套加工设备不是标准化设备，而是每家企业根据自己产品的市场定位，结合生产所处的区域的温度、湿度进行设计，因此生产线的设计能力、后续升级和维护至关重要。此外，生产线的建设也需要较大的资本开支，丁腈手套生产线单条建设成本2300万元左右，主链条长度接近 1.5公里，控制点近 3000个，规模化的生产需要成熟的生产线设计能力和较大的资金投入。如何使得生产线高效、稳定和低能耗的运转，同时保证产品品质非常重要。

英科医疗具有20多年丰富的行业经验，借鉴马来西亚行业领先技术，设计并建成中国新一代PVC手套生产线90条，丁腈手套生产线34条，是国内少数熟练掌握双手模丁腈手套生产线的厂家，已接近全球龙头贺特佳的水平。配料设备、生产设备、动力设备、输送设备等由西门子、罗克韦尔等国际自动化产品公司参与设计建设，装配自动温控、拌料、脱模等系统，大幅提高生产效率。

图：公司先进制造设备

来源：公司官网、高禾投资研究中心

英科医疗产品的主要消费区域在美国、欧洲、日本等发达国家和地区，近几年公司在稳定原有市场前提下，大力开拓加拿大、俄罗斯及中东、南美等其它新兴市场，取得了良好的营销业绩。内销方面，公司在参加各类展会的同时，着力加强品牌建设、市场推广力度和销售渠道建设。

2020年，新冠肺炎疫情全球范围内爆发，短期国内外对于手套等一次性防护用品需求激增，英科医疗借此机会，加大国内营销投入；国内电商销售已成功进入天猫、淘宝、京东等平台，并逐步与网易严选、小米有品、拼多多等电商开展合作，以一次性手套为先导，逐步加入冷热敷等家用和小型诊疗机构用理疗产品，形成多种产品互补的良好局面。

03

公司业绩成长稳健，项目落地带来新的增长点

公司2017-2019年营业总收入为17.50亿，18.93亿，20.83亿，年复合增长率约为20%，公司2017-2019年对应净利润为1.45亿，1.79亿，1.78亿，对应增长率为68.61%，23.61%，-0.57%。

公司总结2019年利润下滑的主要原因是，中美贸易摩擦起伏跌宕,世界经贸增长放缓态势明显,全球宏观经济环境严峻复杂。国内经济增速回落,实体经济困难突出,节能、安全和环保要求更加严格,经济下行压力加大,中国经济面临多重困难和挑战。

来源：公司年报，高禾投资研究中心

2019年，在公司营收稳定增长、净利润略有跌落的情况下，公司总资产保持了较高稳定的增速，同时ROE基本稳定在15%，仍然具有相对较强的盈利能力。

另外值得注意的是，在2020年的第一季度，公司内实现营业收入 7.73 亿元，同比增长56.46%，实现归母净利润1.29亿元，同比增长281.72%，表现出疫情期间，英科医疗体现了较好的生产响应情况。

英科医疗的生产未来也值得期待：2017年 7 月公司以 20.39 元/股首次发行 2430.98 万股，募集资金净额 4.4 亿元，投资建设“年产 58.8 亿只高端医用手套”（山东青州生产基地）已经建成；2019年公司发行的可转债募集资金 4.7 亿元用于“年产110.8 亿只（1108 万箱）高端医用手套项目”预计2021年建成；2019年，公司在越南投资1.4亿美元建设海外生产基地，2020年，公司在江西投资30亿人民币项目正式签订合同。

上述这些投资的项目将帮助英科医疗加速扩建产能，以适应中长期的市场需求并预计在5年内帮助公司将全球市占率从3%提升到10%，使得英科医疗成为世界级一线手套龙头。

04

投资总结和风险提示

英科医疗是主营手套、防护服等防护器材的综合型医疗护理产品公司，产品类型包括医疗防护类（营收占比85%）、康复护理类、保健理疗类等。公司依靠产业配套、成本优势和技术的不断研发构筑了竞争壁垒，以外销为主。同时，英科医疗立足于一次性手套的核心业务，对大健康板块有所布局。

全球一次性手套市场需求旺盛，以8%的速度稳定增长，最有生命力的丁腈手套产业转移加速利好国内龙头企业；此外，公司具有较强的产业技术和销售渠道优势，加之疫情期间手套行业得到进一步关注，公司具备进一步发展的机遇和条件；同时，公司过去发展较为稳健，诸多项目建成或落地有望帮助公司进一步扩增产能并跨越成为国际一线手套龙头企业。

此外值得注意的是，目前国内一次性手套的领先企业主要有英科医疗、蓝帆医疗（002382.SZ）、石家庄鸿锐、中红普林等公司，都在2020年第一季度因疫情有短期看好。

目前来看，国内疫情控制情况要比国外好，但是海外疫情控制情况，尤其是美国，要比想象中糟糕，且周期更加漫长，也导致了上述上市公司的业绩受益周期拉长，投资者需要注意这样的“受益周期”还有多长。

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